투자자들은 힘들었던 지난 12개월이 지나가고 중국 증시는 마침내 2023년 합리적인 이유가 있는 초과수익률(Outperformance)를 보게될 것입니다. 거의 3년동안 지속된 엄격한 중국 코로나 방역조치가 끝이 나고 재개방에 대한 기대감으로 중국시장이 아웃퍼폼할 것이라며 월가 은행들도 등급 상향조정으로 입을 모으고 있습니다. 중국 본토의 더 많은 도시들이 팬데믹 방역조치의 완화를 시작한 동안, 현지 연구팀은 이번 오미크론 변이가 이전의 것들보다 훨씬 덜 위험하다고 전한 바 있습니다.

이 모든 상황들이 중국 정부의 코로나 대응정책 방향에 대한 변화를 확인시켜주고 있습니다. 대외적으로는 인플레 압력이 감소하고, 달러 강세도 막바지에 접어들고 있습니다. 이러한 시장 환경의 주요 변화들을 고려한다면 투자자들은 더이상 지켜보며 대기만 하고 있을 것이 아니라 지금 당장 중국시장 익스포져를 늘려야 할 것입니다.

2022년은 전세계적으로 힘든 한 해였지만, 많은 요인들이 한꺼번에 겹쳤던 중국 증시에 있어서는, 공포·위험 프리미엄이 급상승하면서 중국 시장이 과연 투자할만한 지에 대한 의문까지 품게 만들었던 – 비록 지금은 애널리스트와 자산운용사들이 재빠르게 상향 재조정을 하는 추세로 더 이상 이러한 의문을 가질 필요도 없지만 – 터닝 포인트를 겪은 해이기도 하였습니다.

중국은 시안과 상하이의 전면 봉쇄로 한 해를 시작했습니다. 그 이후에는 2억 8천만 명 이상 인구를 가진 지방행정도시 약 150곳이 그 이후 부분봉쇄 또는 전면봉쇄에 들어갔습니다. 반복되는 이동 제한으로 인해 전국적으로 경제 활동이 크게 둔화되면서 올 2분기 중국 국내총생산(GDP) 성장률이 연간 0.4%에 그치는 등 어려움을 겪었습니다.

부동산 시장도 교통량 감소와 매수세 감소의 영향을 받으며 침체기를 보냈습니다. 주택 가격은 일년 내내 지속적으로 하락했고, 부동산 개발사들은 프로젝트 자금 조달에 어려움을 겪고 있습니다. 하이일드 채권과 투자적격달러화채권 발행 모두 고통스러운 수준에 거래되며 부동산 채권 시장의 채무불이행 비율은 역대 최고치를 기록하기도 하였습니다.

같은 시기에 중국 인터넷 플랫폼 사들은 글로벌 동종업체들처럼 소비자 수요가 급격하게 둔화되면서 상장 이후 가장 낮은 성장세를 보였습니다. 이들 대부분은 사상 최초로 인력을 감축시키거나 非핵심 사업 규모를 축소시켜야 했습니다. 또한, 미국 상장 중국 기업 대상 회계감사 건에 대한 미-중 양측 당국의 합의가 이루어지지 못한 채로 남아 있는 미국증시 상장 ADR주 강제 상장폐지 우려 역시 중국 주식의 오버행 요소로 여전히 남아 있습니다.

지정학적 리스크 면에서는 지난 8월 낸시 펠로시 미국 하원의장의 대만 타이페이 방문 이후 고조되어 대만 해협에서 잇따른 군사훈련이 촉발되었습니다. 바이든 행정부의 반도체 칩 및 기타 첨단 장비 대중 수출 금지 조치는 그렇지 않아도 취약한 시장에 더 큰 압박을 가하고 있습니다.

그럼에도 2023년에는 중국 시장의 호조를 이끌어내도록 도와줄 수 있는 기폭제가 많아지면서 전세가 역전되고 있습니다. 우선. 중국에서는 입국자 격리기간 단축, 입국 항공편 전면차단 폐지 등 코로나 방역정책 완화로 점진적이지만 확실한 중국 재개방 조짐이 더 나타나고 있습니다. 베이징, 상하이, 광저우, 선전과 같은 1급(Tier 1) 도시들은 최근 증가하는 확진자 수에도 불구, 공공 장소 입장 시 필수였던 엄격한 PCR 검사 의무를 없앴습니다. 게다가 확진자 수 급증의 여파인지, 가장 최근 백신 일일 접종량이 10월 최저치의 3배를 기록하며 빠르게 증가하고 있습니다. 높은 백신 접종률은 향후 전면 재개방을 대비해 강력한 기반을 다져놓을 수 있게 됩니다. 투자자들은 앞으로 몇 달동안은 코로나 관련 잡음을 넘어로 중국의 경제 성장 정상화가 중기적으로 어떤 이점을 제공할 수 있을지를 중점적으로 생각해봐야 합니다.

또한, 최근 부동산 개발업자들의 성공적인 자금조달 활동으로 부동산 시장이 또 다른 긍정적 변화를 맞이하고 있습니다. 예전에 애널리스트들은 부동산 경기 침체로 인해 중국 은행들이 대출, 채권, 기타 자산 등으로 1조 5천억 위안 상당의 손실을 입게 될 것이라고 추정한 바 있습니다.

그러나 지난 몇 달간 중국 당국은 해당 문제를 해결하는데 도움이 될 수 있는 올바른 결정을 마침내 단행하였습니다. 부동산 개발사들은 이제 부동산 건설 프로젝트나 부채 상환 목적으로 사전 거래대금의 약 30%에 접근할 수 있게 되었습니다. 국영 중국채권보험이 실질 보증인으로 나서 일부 부동산 업체들이 합리적 수준의 3.3% 쿠폰 금리로 위안화 부채를 발행할 수 있도록 한 이후, 역내 채권 자금조달 창구가 재개되었습니다.

중국의 전국금융시장 기관투자자협회는 현재 100여개의 부동산 개발사가 신청 파이프라인에 있다고 밝혔습니다. 중국 대형 은행들은 금융 당국으로부터 부동산 시장에 대한 대출 안정화를 요청받은 후 최소 1조 2,800억 위안의 신규 신용대출의 약정을 제공했습니다. 역외 시장에서는, 컨트리 가든(Country Garden)과 애자일(Agile)이 신주 매각에 성공하면서 더 많은 부동산 개발사들이 지분금융 기회를 노리게 되었습니다. 게다가 규제 당국은 주택 구입자들의 신용 점수 보호 보장을 강조하며 대주들에게 주택 구입자들과 모기지 상환 연장이 가능하게끔 협상하도록 장려하였습니다. 중국 부동산주와 달러화 채권이 최근 저점으로부터 각각 59%, 88%씩 반등하면서 자본시장은 중국 부동산 업계에 긍정적으로 돌아섰습니다.

중국 지도자들은 프놈펜 아세안 정상회의, 발리 G20 정상회의, 방콕 APEC 정상회의 등에서 중국과 경제협력개발기구(OECD)와 아세안 국가들과의 유대관계를 강화하며 전략적 관계를 선제적으로 재정립하면서 지정학적 리스크 프리미엄은 더 낮아질 것으로 예상됩니다. 연속되는 국제 회의 참석은 시진핑 주석이 수년간 국제무대에 대거 불참한 뒤 외교적으로 따라잡기에 나선 것으로 풀이됩니다. 가장 중요한 것은 많은 기대를 모았던 시-바이든 대면 회담은 두 정상이 한때 제2의 냉전으로 낙인찍혔던 관계를 회복하고 소통 창구를 복원하는 데 개방적인 태도를 표명하면서 시장에 오히려 건설적인 것으로 드러났습니다. 해당 회담은 확실히 미·중 관계 악화를 늦추고 투자자들에게 낙관론을 안겨다 주었습니다.

대만 해협에서의 군사적 행동에 대해 우려하던 투자자들은 최근 웨이펑허 중국 국방장관과 로이드 오스틴 미국 국방장관의 회담 이후 위안을 얻게 되셨을 것입니다. 미 국무부는 또 안토니 블링컨 국무장관이 정부 고위 당국자들과 후속 논의를 하기 위해 조만간 중국을 방문할 것이라고 공식화하였습니다.

또한, 아마 앞으로 몇 달 안에는 중국 ADR주 상장 폐지와 인터넷기업 조사 건에 대한 시장의 불확실성이 어느정도 해소될 것으로 보입니다. 일부 소식통에 따르면, 미국 규제 당국의 7주간의 미국 상장 중국 기업 검사기간동안 검토를 위한 자료 제공에 협조적으로 응한 덕에 감사가 순조롭게 진행되었다고 합니다. 이는 재무자료 공시 관련 분쟁 해결에 한 걸음 더 가까워진 것으로 여겨지며, 일부 애널리스트들은 미국 증권거래위원회(SEC)가 조만간 PCAOB 요건을 준수하는 모든 중국계 감사법인 리스트를 발표하고 중국 ADR주를 최종 상장폐지 대상 리스트에서 모두 삭제할 것이라고 주장하기도 합니다.

동시에, 중국 정부는 인터넷 플랫폼에 자비를 베풀기 시작했습니다. 18개월 만에 상업용 게임 라이선스를 받은 텐센트를 포함하여 더 많은 게임들이 국가언론출판국의 승인을 받았습니다. 중국 인민은행이 앤트그룹에 대해 약 10억 달러의 벌금 부과를 준비 중인 것으로 알려져 핀테크 대기업에 대한 수년간의 길었던 규제 싸움이 소강상태로 진입하고 있음을 보여준다. 올 하반기 동안 디디글로벌은 사이버보안법 위반으로 12억 달러의 과징금을, 알리바바는 반독점법 위반으로 사상 최고금액인 25억 달러의 과징금을 부과받은 바 있습니다. 이러한 처벌은 규제 환경에 대한 명확한 틀을 도출하여 IPO 계획과 같은 자본 시장 활동을 위해 한발짝 가까이 갈 수 있기 때문에 업계를 발전으로 이끌어낼 수 있는 반가운 움직임일 수 있습니다.

코로나 재개방, 통화·재정적 경기 부양책 등에 대한 기대감으로 대부분의 증권사들은 최근 일제히 중국시장을 등급 상향조정(Upgrade) 했습니다. JP모건은 중국 증시의 급락이 펀더멘탈과 전혀 상관 없는 움직임이기 때문에 투자자들에게 매수 기회를 제공한다고 전하기도 하였습니다. 제프리스는 전세계 나머지 국가들이 경기 침체를 막기 위해 노력하는 와중에 중국은 2023년 반(反)주기 세력이 될 것으로 본다고 전했습니다. 모건 스탠리는 중국 시장이 전면 재개방, 억눌린 소비 수요의 방출, 거시 안정화, 고용 시장 개선 등의 혜택을 점진적으로 반영하게 될 것이라 제안하기도 하였습니다.

골드만삭스는 중국 시장이 향후 12개월 간 두 자릿수 수익률을 시현할 것이며, 연준의 피벗으로 달러화 가치가 정점을 찍으면서 역내·외 중국 주식이 모두 반등할 것으로 전망했습니다. 다가오는 봄, 제로코로나 전략에서 벗어나면서 겪는 초기 부정적 영향으로부터 경제가 극복한 후 2023년 하반기에 국가의 GDP 성장이 가속화될 것으로 보입니다. 벨류에이션 측면에서는 12개월 선도 PER 기준 글로벌 주식 15.2배, 유사 지역 주식 12.8배 수준과 비교하였을 때, 전체 중국 주식과 A주는 각각 10.4배, 11.5배에 거래되고 있습니다.

거시경제 측면에서 중국 인민은행은 CPI가 2% 안팎을 맴돌고 핵심 CPI가 1% 미만 수준으로 확장되는 등 안정적인 물가 압력 덕분에 상대적으로 느슨한 통화정책을 유지해야 합니다. 최근 약세를 보이고 있는 PMI 수치는 은행의 금리 및 지급준비율 추가인하 압력을 가했습니다. 앞으로 몇 달 동안 수출이 감소할 것으로 예상됨에 따라, 성장 회복을 위해서는 그에 상응하는 내수 회복이 필요할 것입니다. 팬데믹 기간 동안 보통 온라인 매출이 꾸준히 유지되었기 때문에, 소매 매출 위축은 일시적인 현상일 뿐이라고 볼 수 있겠습니다.

앞으로 사람들의 일상이 코로나 규제의 영향을 덜 받게 되면서, 소비자들은 아마도 자동차나 가전제품과 같은 소비자 재량 품목의 상품들에서 소비력을 사용할 것입니다. 주택 시장 개선도 소비자 신뢰도를 높이고 가전제품과 소비자 재량 품목에 대한 관련 수요를 증가시키는 등 강력한 부의 효과를 창출하는 데 도움이 될 수 있습니다. 또한 이와 관련이 높은 것은 신규 주택 구매와 정(+)의 상관관계를 보이는 경향이 있는 전기차, IoT, 스포츠 생태계일 것입니다. 한편, 부동산 투자 약세를 부분적으로 상쇄하며 인프라 투자가 견조하게 유지되면서 고정자산 투자 방면에서 큰 차이를 보였습니다. 재정부가 인프라 구축 · 신에너지 · 첨단기술 사업 지원을 위한 지방채 특별 할당을 선탑재(front-loaded)한 것으로 알려졌습니다.

연이은 공격적인 금리 인상 이후 미국 경제의 경기침체나 경착륙 위험이 더욱 가시화되자 연준도 매파적 기조 완화에 나서기 시작했습니다. 대신 역외 선물환시장은 2023년 12월 중국 위안화가 달러당 6.80위안에 거래될 것으로 가격을 책정하였으며, 향후 12개월동안 완만한 수준의 절상을 경험할 것으로 예측합니다. 세계 무역과 거래 속 위안화 사용의 증가는 위안화의 꾸준한 국제화 진행속도를 반영합니다.

세계은행간금융통신학회(SWIFT) 자료에 따르면 중국 위안화는 지난 9월 2.44%의 시장점유율로 가치 기준 글로벌 결제통화 5위 자리를 굳건히 지키고 있습니다. 국제통화기금(IMF) 특별인출권 통화바스켓에서 차지하는 비중은 지난 5월 심사에서 10.92%에서 12.28%로 높아져 국제 결제, 결제(settlement), 적립금, 투자, 금융 등의 영역에서 위안화 채택이 확대된 것으로 나타났습니다. 모건스탠리는 위안화가 2030년까지 전 세계 외환보유액 자산의 5~10%를 차지해 미국 달러와 유로화에 이어 세계 3위의 준비통화가 될 것으로 추정하고 있습니다.

채권 방면에서는, 중국 국채(CGB)가 안전한 피난처가 된 이후 지난 12개월 동안 2.7%의 양호한 수익률을 제공하였으며, 2023년에도 지속 선전하는 모습을 볼 수 있을 것으로 예상됩니다. 미국 국채, 영국 길트채, 독일 분트채, 스위스 국채, 일본 국채 등 주요 국채는 모두 부진한 성과를 보이며 2022년 -5.9%~-23.4%의 마이너스 수익률을 기록했습니다.

금리인상 사이클은 막바지에 가까워진 것으로 보이지만, 글로벌 에너지 가격과 식량 공급의 불확실성을 감안할 때 시장 변동성은 당분간 높은 수준을 유지하게 될 수도 있습니다. 우크라이나-러시아 전쟁의 진행은 와일드카드가 될 수 있으며, 인건비 상승이 일반 인플레이션에 지속해서 미치는 영향은 알려지지 않았습니다. 합리적인 수익률과 안정성을 찾는 투자자들은 중국 국채를 꾸준하게 선호할 것입니다. 앞으로 완만한 수준의 수용적 통화 정책은 중국 국채의 장기 듀레이션 부분에 가장 이득이 될 것입니다.

저희는 전략적 자산배분 관점에서 보았을 때, 2023년은 A주 시장 – 특히 정책·자금 지원 및 세금 보조금 대상인 정책 순풍 수혜기업, 전략성장섹터 선도기업들 (하드코어 기술, 녹색경제, 첨단제조, 헬스케어, 생명공학, 의료장비 등) – 에 더욱 유리한 해가 될 것으로 믿고 있습니다. 저희는 또한  2023년 3월 양회를 앞두고 최우선 과제 중 하나로 '성장'에 대한 언급이 잦아지면서 그에 상응하는 정부의 노력도 같이 증가할 것으로 기대하고 있습니다.

프리미아 본토 A주 ETF인 China Bedrock Economy, China New Economy and China STAR50는 다양한 중국 재개방 관련 테마와 전략적 성장 랠리 기회를 포착하기 좋으며, 기존의 전통 역외 중국 주식이나 중국 액티브 전략들과 포트폴리오 완성도 및 자산배분에 있어 매우 보완적인 관계이므로 최적의 선택이 될 것입니다. 한편, 중국 위안화와 부동산 섹터의 회복, 그리고 통화정책 지속적 완화 기조로 프리미아의 장기 중국국채 ETF와 미 달러 부동산 채권 ETF 역시 관련 기회들을 포착할 수 있는 좋은 도구가 될 것입니다.