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新興東盟 —— 止跌回升的亮眼新星

Sept 7th, 2018

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如本文件的英文版與中文版內容不一致,則以英文版為準.

賴子健, CFA

合夥人兼聯合首席投資官

朱榮熙

投資組合經理

當全球投資者泛泛地將整體新興市場視為單一的風險,新興東盟(台譯:東協)早已悄悄地從全球新興市場中脫穎而出,並且自今年七月的谷底反彈回升。之所以說「悄悄地」是因為幾乎沒有人談論它,大多數的財經媒體更關注中美貿易戰、土耳其貨幣劇貶、阿根廷經濟危機或其他存在潛在風險的議題。東盟很少成為媒體的寵兒,或許是因為東盟的故事無關乎動盪或危機,而是持續性的成長和投資機會。

當全球投資者泛泛地將整體新興市場視為單一的風險,新興東盟(台譯:東協)早已悄悄地從全球新興市場中脫穎而出,並且自今年七月的谷底反彈回升。之所以說「悄悄地」是因為幾乎沒有人談論它,大多數的財經媒體更關注中美貿易戰、土耳其貨幣劇貶、阿根廷經濟危機或其他存在潛在風險的議題。東盟很少成為媒體的寵兒,或許是因為東盟的故事無關乎動盪或危機,而是持續性的成長和投資機會。

自今年七月以來,新興東盟已觸底反彈

資料來源:彭博,截至 2018 年 9 月 4 日

自今年下半年以來,新興東盟表現勝過中國及整體新興市場

資料來源:彭博,截至 2018 年 9 月 4 日

為什麼要投資東盟市場?

原因非常簡單——東盟是世界主要成長經濟體之一,僅次於中國和印度。過去將近40年,東盟整體平均GDP成長率一直以5%至6%持續增長,並沒有放緩的趨勢,部分成員國目前更以2013年以來的最快速度成長。以今年爲例,越南的第二季度GDP成長率高達6.8%,印尼亦達5.3%。由於成長動能在全球主要市場成為稀有商品,東盟高速且穩定的成長更值得關注,並予以積極配置。

資料來源:彭博,截至 2018 年 6 月 30 日;* 國際貨幣組織,截至 2018 年 5 月 31 日

新興市場都一樣嗎?

由於全球對整體新興市場的避險情緒日益增加,部分投資者對投資東盟市場持謹慎態度。然而,在探討新興市場危機之前,我們必須了解新興市場是一個廣泛的概念,其涵蓋的國家不僅處於不同的發展階段,更受完全不同的因素影響各自的表現。儘管全球許多投資者不願意在新興市場中進行區隔細化,但現實的情況是,廣泛的投資配置策略使投資者錯過了許多獨特的成長機會。對於具方向性、針對性的投資者而言,將新興市場視為單一風險投資實在是過於簡化了。理性的投資者不會將同屬發達市場的美國、歐洲和日本混為一談,新興市場不應視為一個單一市場也是同樣道理。就地理位置而言,新興市場包含幾個區域,如拉丁美洲、中東、非洲、中國、印度和新興東盟。舉例來説,近期新興市場的動盪消息如土耳其雙赤字、阿根廷大規模加息、南非經濟衰退或巴西政府貪污醜聞,並無直接影響遠東的新興市場。

如果您願意花時間研究最新iPhone供應鏈中的潛在贏家,或根據醫療創新突破來計算生物科技的牛市週期,或許您也有興趣採用類似的方法研究投資新興市場。典型的新興市場配置策略是將58%分配至北亞(中國、韓國和台灣),而新興東盟僅佔8%(馬來西亞、泰國、印尼和菲律賓)。同樣,亞洲除日本的典型配置北亞總配置高達61%,而新興東盟僅佔9%。

MSCI新興市場指數配置(依國家)

資料來源:彭博,根據iShares MSCI新興市場ETF (EEM) 持股配置,截至 2018 年 9 月 4 日

MSCI亞洲除日本指數配置(依國家)

資料來源:彭博,根據iShares MSCI全亞洲不含日本ETF (AAXJ ) 持股配置,截至 2018 年 9 月 4 日

現在就應投資東盟?

東盟的長期基本面利好是眾所皆知的——年輕且充沛的人口紅利、龐大的國內消費市場,以及較低的人均國民生產總值、城市化程度及勞動力成本等。

資料來源:匯豐、聯合國、全球經濟數據庫,截至 2018 年 4 月 26 日

然而,問題是——為什麼要現在投資東盟?我們認為,目前整體新興市場的動盪和難以區隔的看跌情勢,正提供進入新興東盟一個特別好的切入點。目前整體新興市場的交易價格比歷史平均水平低一個標準差——阿根廷金融危機和土耳其里拉劇貶引發的拋售,正是為良好成長的東盟市場開展新機遇。

資料來源:彭博,截至 2018 年 9 月 4 日

受新興市場蔓延效應影響,東盟市場不僅估值偏低,資金亦大量流出,這表明投資者不分青紅皂白地將東盟與廣大新興市場一同出售。東盟年初至今資金流量呈現流出,與2015年情況相似。就累積資金流量而言,投資者近期撤出的資金超過過去十幾年累積資金流量的一半。另外,印尼和泰國股市的外資佔比更達自2008-2009年以來最低點。

最後,中美貿易衝突也將會是東盟的短期利好因素。首先,東盟市場77%來自內需推動,該地區受全球貿易的影響相對低。而剩餘的交易活動中,約有80%為區域內貿易,美國僅佔10%。其次,若中國在美國的市場份額開始下滑,這並不意味製造業回歸美國;反之,生產者可能會尋找更合適的地區作為生產基地。例如,新秀麗(Samsonite)執行長近期表示,該公司正在考慮將其部分中國生產線遷至泰國和越南,以實現製造業的多元化,並減少針對中國出口關稅上漲的影響。這與我們多年來觀察各大服裝品牌的結果一致——由於中國勞動力成本上升和過去幾年出口配額緊張,這些品牌已經將生產基地從中國轉移到東盟國家。

亞洲金融風暴會否重演?

在1997年亞洲金融危機期間,東盟市場經歷了螺旋式下降,並且花費數十年才從創傷中逐漸恢復。目前的市場狀況例如美國經濟上行週期、強勢美元和新興市場債務問題,都與1997年相類似,,因此一些市場觀察人士對亞洲金融危機重演表示擔憂。不過,我們認為這不太可能。簡而言之,當前的東盟國家具備更有利的抵禦能力。例如,東盟國家的外部公共債務佔GDP比例約為7%至24%,而外部私人債務的GDP佔比則約為11%至43%;外債總體水平在23%至67%之間,處於可接受範圍。另外,印尼的外債比率從1996年的56%降至目前的35%,而泰國也從1996年的40%降至現在的33%。此外,所有新興東盟國家的外匯儲備處於更加強大的地位。例如,新興東盟五國馬來西亞、泰國、印尼、菲律賓和越南的外匯儲備總額約為5,650億美元,是1996年的5倍。

資料來源:匯豐、全球經濟數據庫,截至 2018 年 5 月 31 日

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